Quando si parla di equity crowdfunding, uno dei temi che genera dubbi tra le aziende è la verwatering van bedrijfsaandelen. È un fenomeno fisiologico ogni volta che si effettua un aumento di capitale, ma spesso viene percepito come un governancerisico o come un segnale di perdita di controllo, soprattutto nel caso dell’equity crowdfunding dove possono entrare molti soci in un’azienda. In realtà, la diluizione può essere gestita in modo semplice e trasparente, e può rappresentare addirittura una leva strategica per sostenere la crescita dell’impresa.

In dit artikel zien we cos’è davvero la diluizione delle quote societarie nell’equity crowdfunding, hoe je ermee omgaat en welke stappen je moet nemen om er een nuttig instrument van te maken in het kapitaalwervingsproces.

Cos’è la diluizione delle quote societarie

La diluizione è un effetto naturale dell’ingresso di nuovi investitori in una società. Ogni volta che si aumenta il capitale sociale per raccogliere denaro da iniettare nella società, si emettono nuove quote di partecipazione: di conseguenza la percentuale di partecipazione dei soci esistenti diminuisce, anche se il valore economico assoluto della loro partecipazione può rimanere stabile o crescere.

Hoe verwatering werkt bij een kapitaalverhoging

Durante un aumento di capitale, l’azienda mette in vendita nuove quote o azioni. Queste quote si aggiungono a quelle già esistenti, aumentando il numero totale in circolazione.
Il risultato è semplice:

• De huidige aandeelhouders blijven hetzelfde aantal aandelen bezitten als voorheen;
  
• la loro percentuale di partecipazione diminuisce, perché crescono le quote complessive;
  
• l’azienda ottiene nuovo capitale da utilizzare per sviluppare prodotti, marketing, struttura o nuovi progetti.

La diluizione non è un’anomalia: è la condizione normale in qualunque operazione di crescita finanziata con equity.

Diluizione “buona” vs diluizione “cattiva”

Non tutta la diluizione è uguale. È utile distinguere due casi:

• Diluizione “buona”: quando l’ingresso di nuovi soci porta risorse utili alla crescita. In questa situazione, anche se la percentuale dei soci esistenti scende, il valore dell’impresa aumenta e compensa abbondantemente l’effetto percentuale;
  
• Diluizione “cattiva”Wanneer de pre-money waardering è troppo bassa oppure si fanno più round ravvicinati senza una strategia di lungo periodo. In questo caso si perde effettivamente troppo capitale senza un corrispondente incremento del valore.
  

Il punto centrale è la coerenza strategica: la diluizione è positiva se inserita in un percorso chiaro, sostenuto da una visione di crescita e da un piano finanziario credibile.

Verwatering: wat verandert er in de rechten van aandeelhouders?

Verwatering heeft invloed op de procentuele structuur van het kapitaal, maar verandert niet automatisch de rechten van leden, soprattutto nelle campagne di equity crowdfunding. La struttura delle quote per i soci equity crowdfunding, infatti, può essere configurata con diritti amministrativi limitati o differenziati, proprio per tutelare la governance e la strategia aziendale.

Crowd investeerders krijgen meestal aandelen met economische rechten, niet met managementrechten: het stemrecht blijft alleen in handen van de oprichtende leden en mogelijk uitgebreid naar een paar geselecteerde strategische partners.

Perché alcuni imprenditori vedono la diluizione come un problema

Hoewel verwatering een normaal verschijnsel is bij elke kapitaalverhoging, zien veel bedrijven het als een risico. Vaak komt deze bezorgdheid voort uit een gedeeltelijke kennis van de funzionamento dell’equity crowdfunding. In questa sezione analizziamo i motivi più ricorrenti di timore e vediamo perché, nella pratica, spesso sono infondati.

Una delle preoccupazioni più diffuse è la possibilità che l’ingresso di molti piccoli soci comporti una verlies van controle door de oprichters.

Questo timore deriva dall’immaginare gli investitori crowd come soggetti alla pari rispetto ai soci fondatori, in grado di incidere sulle decisioni aziendali. In realtà, la maggior parte delle campagne di equity crowdfunding, come abbiamo già detto, prevede quota zonder stemrecht of met zeer beperkte administratieve rechten, proprio per preservare la governance dell’impresa.

Un’altra perplessità riguarda la complessità della governance wanneer het ledenbestand groot wordt.
Questo timore è comprensibile, ma nella realtà operativa del crowdfunding il problema non si verifica quasi mai, per due motivi:

1. Quotastructuren ontworpen voor de menigte: l’azienda deve configurare categorie di quote funzionali, come quote senza voto o con voto limitato su materie non strategiche.
   
2. Gecentraliseerde vertegenwoordiging: gli investitori vengono spesso raggruppati tramite un rappresentante o un veicolo societario, quindi un unico soggetto che fa le veci di tutti i soci crowd, semplificando tutte le attività assembleari.

In questo modo, anche centinaia di piccoli soci non generano complessità aggiuntiva nella gestione societaria.

Un’altra interpretazione errata è verwatering associëren met waardeverlies.

In realtà, cedere una percentuale più piccola del capitale può equivalere a ottenere un valore economico più alto, se la valutazione pre-money è solida e coerente con il mercato.

La vera questione non è la diluizione in sé, ma il rapporto tra capitale raccolto, quote cedute e valore generato grazie a quel capitale.

Quando la raccolta finanzia attività di marketing, sviluppo prodotto o espansione commerciale – attività che in molti casi aumentano il valore dell’impresa in modo significativo – la diluizione percepita come “costo” in realtà diventa un investimento nella crescita futura.

Perché la diluizione nell’equity crowdfunding è diversa 

La diluizione generata da una campagna di equity crowdfunding non è paragonabile a quella di un round con un fondo di investimento o con uno o più business angel. La natura del crowd, i suoi obiettivi e il modo in cui le quote vengono strutturate rendono molto diverso l’impatto sulla governance e sulla gestione dell’impresa. Qui analizziamo i tre elementi che caratterizzano questa differenza.

1. De menigte komt niet binnen om de controle over te nemen

Gli investitori che partecipano a una campagna di equity crowdfunding non cercano di diventare imprenditori e influenzare le scelte strategiche dell’azienda.
La loro motivazione principale non è diventare membri attivi della governance, bensì sostenere un progetto in cui credono, accedere ai vantaggi dedicati ai soci e prendere parte alla crescita dell’impresa.

Tanto più che gli investitori sono per la maggior parte klanten of potentiële klanten che vedono l’investimento come un modo per sostenere l’azienda e partecipare ai profitti futuri, ma non hanno alcuna esperienza di gestione aziendale.

2. Veel kleine partners = geen dominante partner

A fundamenteel verschil tussen equity crowdfunding en institutionele investeerders è la distribuzione del capitale. In un round con un fondo VC o con business angel strutturati, la quota ceduta è spesso concentrata su un numero molto ristretto di soggetti, ciascuno dei quali può diventare abbastanza rilevante da incidere sulle scelte aziendali.

Bij crowdfunding gebeurt het tegenovergestelde:

• De aandelen worden verdeeld over honderden of duizenden kleine leden;
  
• geen van deze heeft een significant percentage;
  
• nessuno ha la forza per condizionare la direzione dell’impresa.
  

Questo meccanismo consente all’azienda di ottenere capitale senza cedere autonomia o visione strategica.

3. Gedifferentieerde quota per statuut

In tegenstelling tot een normale kapitaalverhoging, l’equity crowdfunding permette di differenziare le quote e i relativi diritti correlati all’interno dello statuto societario, nelle modalità che abbiamo già spiegato. Inoltre, è possibile aprire il capitale sociale senza inserire i nuovi soci direttamente in captable, attraverso un regime alternativo di intestazione delle quote.

Strategisch omgaan met verwatering

La diluizione non è un evento da subire: può essere pianificata, controllata e usata come leva per sostenere la crescita dell’impresa. Una gestione consapevole parte da tre elementi chiave: la valutazione pre-money, la struttura dell’offerta e la pianificazione dei round futuri.

De pre-money waardering correct instellen

La pre-money waardering è il punto di partenza per capire quante quote è realmente necessario cedere per raccogliere il capitale desiderato.
Een marktconsistente waardering maakt het mogelijk om

• verdunning bevatten,
  
• comunicare in modo chiaro agli investitori che il progetto è solido,
  
• zorgen voor evenwicht tussen opgehaald kapitaal en verkochte aandelen.
  

Una valutazione troppo bassa aumenta inutilmente la diluizione; una troppo alta rischia di rendere l’offerta poco credibile. L’obiettivo è posizionarsi in modo realistico, supportando ogni numero con metriche e prospettive.

Strutturare l’offerta in modo intelligente

La seconda leva per governare la diluizione è la progettazione dell’offerta. Una equity crowdfunding campagne maakt het gebruik van juridische en technische instrumenten mogelijk die het bestuur stabiel houden en tegelijkertijd nieuwe investeerders toelaten.

Enkele typische trucs:

• Aandelen zonder stemrecht of beperkt stemrecht: ze voorkomen dat kleine aandeelhouders invloed hebben op het management.
  
• Gedifferentieerde quotacategorieënom onderscheid te maken tussen de rechten van de oprichters en de rechten van de menigte.
  
• Duidelijke eigendomsrechtenom investeerders en het bedrijf te beschermen zonder toekomstige asymmetrieën te creëren.
• Sleep- en meeverkoopclausules: per definire il diritto e le modalità di vendita delle quote da parte di tutti i soci.
  

Deze oplossingen zijn nu goed ingeburgerd in de markt en worden regelmatig toegepast in campagnes om de post-campagne ledenbeheer.

Rekening houden met toekomstige rondes

Una gestione attenta della diluizione non riguarda solo la campagna in corso, ma anche il percorso futuro dell’azienda.
Conviene definire fin dall’inizio una realistische routekaart van komende kapitaalverhogingen, door te zorgen voor:

• quanto capitale servirà nei 12-36 mesi successivi,
  
• quanta quota si è disposti a cedere in totale,
  
• hoe desinvesteringen te verdelen tussen crowdfunding, professionele investeerders of hybride instrumenten (zoals de SFP),
  
• hoe een manoeuvreerruimte aan te houden om overmatige of ongeplande verdunning te voorkomen.

La pianificazione a monte evita di arrivare al secondo o terzo round con poco capitale disponibile da cedere o con una diluizione già accumulata troppo elevata. Al contrario, consente di costruire un percorso armonico e modulare, nel quale il crowdfunding diventa parte di una strategia complessiva e non un evento isolato.

Hoe de verwateringskwestie presenteren aan beleggers

Goed omgaan met verwatering betekent ook duidelijk communiceren naar beleggers tijdens de campagne. Crowd investeerders zijn geen financiële professionals: hanno bisogno di informazioni semplici, trasparenti e coerenti, che permettano loro di capire cosa comporta l’ingresso nella società e perché la diluizione non rappresenta un rischio concreto per il loro investimento.

De communicatie moet:

• op een eenvoudige manier beschrijven wat er gebeurt als er nieuwe quota worden uitgegeven;
  
• indicare in quali casi la diluizione avviene e qual è il beneficio atteso (crescita, investimenti, marketing, sviluppo prodotto);
  
• verduidelijken welke rechten toekomen aan de investeerders en welke zijn voorbehouden aan de stichtende partners.

Una comunicazione trasparente evita malintesi e contribuisce a costruire fiducia, uno dei fattori più determinanti per la conversione all’investimento.

La verwatering van aandelen, inoltre, va inserita nel contesto più ampio della partecipazione a una campagna di crowdfunding. Per gli investitori crowd, a differenza degli investitori tradizionali, tendenzialmente la percentuale di partecipazione non è l’unico elemento di interesse.
Si valuta l’investimento in un’ottica più ampia, che comprende:

• lidmaatschap van de gemeenschap en identiteitswaarde,
  
• exclusieve voordelen voor leden,
  
• vroege of bevoorrechte toegang tot producten en diensten,
  
• potentiële toekomstige economische winst.
  

È per questo che nelle offerte equity sono così importanti i beloning: la partecipazione all’azienda diventa parte di un pacchetto di valore più ampio, percepito come un’esperienza e non come una semplice operazione finanziaria.

Infine, un altro elemento essenziale è aiutare gli investitori a comprendere hoe het bedrijfsleven echt werkt.
Per farlo è utile includere nella campagna informazioni come:

• het onderscheid tussen economische rechten en administratieve rechten;
  
• de rol van de (eventuele) vertegenwoordiger van de investeerder;
  
• het feit dat het bestuur ongewijzigd blijft, zelfs met veel aandeelhouders;
  
• hoe de communicatie na de campagne plaatsvindt;
  
• wanneer en hoe verwatering in de toekomst kan optreden (bijvoorbeeld in het geval van nieuwe rondes).

In questo modo, gli investitori percepiscono la diluizione per ciò che è: una conseguenza normale dello sviluppo dell’impresa, gestita attraverso strumenti e procedure appositi nell’ottica di creare sempre maggior valore per tutti i soci.