De Financiële Participatie Instrumenten (FPS) zijn een instrument om kapitaal op te halen als alternatief voor klassieke kapitaalverhogingen, bankleningen en zelfs crowdfunding. Ze zijn nog weinig bekend in Italië, maar ze zijn gebaseerd op het S.A.F.E.-model, een soort investeringscontract van Amerikaanse oorsprong, en bieden operationele flexibiliteit en interessante mogelijkheden voor zowel bedrijven als investeerders. We bespraken ze in onze algemeen artikel over SFP's: vandaag verdiepen we ons in wie kan participatieve financiële instrumenten uitgeven op basis van de huidige regelgeving en wanneer het nuttig is om ze te overwegen om kapitaal aan te trekken.

Wat participatieve financiële instrumenten zijn en hoe ze werken

Om het onderwerp van dit artikel begrijpelijker te maken, beginnen we met een korte samenvatting van wat SFP's zijn en hoe ze werken.

PFS zijn hybride financiële instrumenten die voor het eerst werden geïntroduceerd in de Italiaanse wetgeving met de hervorming van het vennootschapsrecht in 2003. Deze hervorming was onder andere bedoeld om bedrijven te voorzien van flexibelere financieringsinstrumenten en in staat om investeringen aan te trekken, waardoor de starheid van traditionele vormen van inzameling wordt overwonnen.

Artikel 2346, lid 6, van het Burgerlijk Wetboek dat door deze hervorming werd ingevoerd, bepaalde dat: "dit doet geen afbreuk aan de mogelijkheid dat de vennootschap, naar aanleiding van de inbreng van aandeelhouders of derden, met inbegrip van werkzaamheden of diensten, financiële instrumenten uitgeeft die voorzien zijn van aandelenrechten of zelfs administratieve rechten, met uitsluiting van het stemrecht in de algemene aandeelhoudersvergadering".

Dit is een uitstekende definitie van wat SFP's zijn en hun hybride aard, omdat het de mogelijkheid benadrukt van kapitaal aantrekken, maar ook goederen, diensten of professionele dienstenop voorwaarde dat ze economisch waardeerbaar zijn, in ruil voor effecten die geen aandelen of obligaties in strikte zin zijn. Deze inbreng wordt niet beschouwd als aandelenkapitaal, maar eerder als eigen vermogen van het bedrijf.

Een SFP kan verschillende typen herkennen eigendoms- en/of administratieve rechten die het benaderen met een aandeel of een obligatie, maar het heeft geen standaardinhoud, omdat deze wordt bepaald door de individuele statuten en het individuele uitgiftereglement dat wordt opgesteld door het bedrijf:

• kan patrimoniale rechten toekennen (winstdeling, liquidatie, dividenden, periodieke vergoeding);
• kan voorzien in beperkte administratieve rechten (bijv. het recht op informatie, het recht om een veto uit te spreken over bepaalde buitengewone transacties, het recht om over specifieke zaken te stemmen in speciale vergaderingen, maar nooit het recht om te stemmen in de algemene vergadering van aandeelhouders);
• kunnen vervolgens worden omgezet in eenheden of echte aandelen.

Juist vanwege deze flexibiliteit worden FPW's vaak 'op maat gemaakte instrumenten' genoemd, die kunnen worden aangepast aan de doelstellingen van het bedrijf en het soort relatie dat het wil aangaan met kredietverstrekkers, maar ook aan de ontwikkelingsfase waarin het zich bevindt.

Een onderneming kan daarom in haar statuten de mogelijkheid opnemen om Participatieve Financiële Instrumenten uit te geven en deze te gebruiken om op maat gemaakte beleggings- of dienstencontracten op te zetten waarin wordt aangeboden aan geselecteerde en strategische investeerders en/of medewerkers specifieke en gediversifieerde administratieve rechten en/of rechten op eigen vermogen, meer onevenwichtig naar eigen vermogen of vreemd vermogen zoals vereist.

Als de vergoeding volledig of hoofdzakelijk gekoppeld is aan de prestaties van de onderneming en er geen onvoorwaardelijke verplichting is om de bijdrage terug te betalen, krijgen BDI's de kenmerken van eigenvermogensinstrumenten. Als ze daarentegen voorzien in een vaste vergoeding en een duidelijke verplichting tot terugbetaling op de vervaldag, worden ze gelijkgesteld aan schuldinstrumenten. Daartussenin zijn er veel tussenvormen die bedrijven kunnen verkennen.

Wie kan participatieve financiële instrumenten uitgeven: het regelgevend kader?

Vanuit regelgevend oogpunt worden SFP's voornamelijk gereguleerd door het Burgerlijk Wetboek, waarin ze werden geïntroduceerd in 2003, zoals we al hebben vermeld. In eerste instantie was de mogelijkheid voorbehouden aan S.p.A., daarna werd het naar analogie ook erkend voor S.r.l., op voorwaarde dat ze innovatieve start-ups of KMO's (Groeibesluit 2.0 van 2012 en Investeringspact van 2015).

Zelfs jonge bedrijven met een beperkte initiële liquiditeit kunnen zo kapitaal, vaardigheden en diensten aantrekken en in ruil daarvoor een aandeel in de toekomstige resultaten aanbieden zonder de financiële structuur te belasten met schulden of de aandeelhoudersstructuur onmiddellijk te verwateren.

Tot nu toe dan, S.p.A. en S.r.l. mogen participerende financiële instrumenten uitgeven in Italië.maar ook coöperatieve verenigingen met enkele specifieke beperkingen.

Anderzijds zijn partnerschappen en zelfstandigen uitgesloten, aangezien de regulering van PFS nauw verbonden is met het vennootschapsrecht van ondernemingen.

Om SFP's te mogen uitgeven, moeten bedrijven aan aanvullende voorwaarden voldoen:

• Een bedrijfsstatuut hebben dat het toestaat
• De kwestie oplossen op de aandeelhoudersvergadering
• Specificeer in de statuten de rechten die in de instrumenten zijn opgenomen.

Met de ECSP-VerordeningOok, Participatieve Financiële Instrumenten kunnen ook worden uitgegeven op crowdfundingplatforms toegestaan, wat het proces en de plaatsing vereenvoudigt. Voorheen konden ze echter alleen worden geplaatst via onderhandse, rechtstreekse onderhandelingen met investeerders.

Wanneer is het zinvol om PFS uit te geven en voor welke soorten bedrijven?

De uitgifte van participatieve financiële instrumenten kan strategisch zijn in verschillende scenario's en voor verschillende doeleinden.

Diversificatie van financieringsbronnen en versterking van kapitaal

FPW's kunnen worden gebruikt om financieringsbronnen te diversifiëren en kapitaal aan te trekken van een breder scala aan investeerders, waaronder business angelDe Groep kan de aandeelhouders, durfkapitaalfondsen, werknemers en strategische partners helpen zonder noodzakelijkerwijs te maken te krijgen met een onmiddellijke nominale aandelenkapitaalverhoging die het aandelenbezit van bestaande aandeelhouders direct zou verwateren.

De bijdragen die voortvloeien uit de inschrijving op PFS, die niet ten laste komen van het aandelenkapitaal, vloeien over het algemeen naar de speciale kapitaalreserves. Dit mechanisme leidt tot een versterking van de kapitaalstructuur van het bedrijf, waardoor de balansratio's (bijv. de verhouding tussen eigen vermogen en vreemd vermogen) kunnen verbeteren en het bedrijf beter in staat is om het aantrekken van aanvullende financieringzowel schuld als risico. 

Werk voor gelijkheid en stimuleringsinstrument

SFP's zijn een effectieve manier om werken aan gelijkheid en om verschillende sleutelfiguren te stimuleren voor bedrijfsontwikkeling. De mogelijkheid om SFP's uit te geven tegen de levering van werken, diensten, knowhow of andere professionele diensten is expliciet voorzien in de wetgeving.

Deze functie is van het grootste belang, vooral voor starters en kmo's in de groeifasedie vaak een beperkte liquiditeit hebben maar gespecialiseerde vaardigheden nodig hebben (technologische ontwikkeling, marketing, management) om van de grond te komen. Het aanbieden van SFP's (vaak converteerbaar in quota/aandelen) in ruil voor dergelijke diensten maakt het mogelijk om aantrekken en behouden van talent, consultants of strategische partnershun belangen afstemmen op die van de samenleving.

Tot slot kan de toekenning van PFS aan werknemers als een vorm van variabele en participatieve beloning bijdragen tot een grotere betrokkenheid van de werknemers, waardoor ze echte partners worden en de bedrijfscultuur positief wordt beïnvloed.

De evaluatie uitstellen

Een bijzonder belangrijk aspect, vooral voor de startende ondernemingenis de mogelijkheid om SFP's te gebruiken om kapitaal aan te trekken zonder meteen een pre-money waardering van het bedrijf. De bepaling van de werkelijke waarde van het belang van de investeerder (en dus het aantal aandelen/participaties dat hij/zij zal ontvangen) kan worden uitgesteld tot een toekomstig tijdstip, meestal samenvallend met een volgende financieringsronde door institutionele investeerders, of wanneer zich andere belangrijke gebeurtenissen voordoen (bijv. het behalen van bepaalde ontwikkelings- of omzetdoelstellingen).

Het is een mechanisme dat de belangen van oprichters en startende investeerders effectiever op elkaar kan afstemmen in een context van grote onzekerheid, waardoor het risico op rechtszaken of nadelige waarderingen voor een van de partijen die de toekomstige groei van het bedrijf in gevaar kunnen brengen, afneemt.

Door hun veelzijdigheid kunnen SFP's bijvoorbeeld ook worden toegepast in geavanceerde financiële contexten: 

• De institutionele investeerders in durfkapitaalzoals de fondsen van risicodragend kapitaal en business angels kunnen FPW's gebruiken, vooral in de vorm met aandelenconversierechten, om innovatieve start-ups en KMO's te financieren. Dit stelt hen in staat om in een later stadium in het kapitaal te stappen, tegen een meer gedefinieerde waardering, terwijl ze kunnen profiteren van aandelenrechten of vormen van lichte controle.
• In crisissituaties of schuldsaneringFPV's kunnen een waardevol instrument zijn om nieuwe geldschieters aan te trekken of om bestaande leningen (bijvoorbeeld van banken) om te zetten in semi-aandeleninstrumenten. Abonnees van een PFS kunnen kapitaalrechten aangeboden krijgen die gekoppeld zijn aan het succes van de herstructurering en specifieke bevoegdheden om het management te beïnvloeden of te controleren, met als doel hun investering te beschermen en de uitvoering van het herstructureringsplan te garanderen.

Laten we nu enkele voorbeelden bekijken van typische scenario's voor het gebruik van eigenvermogensinstrumenten die betrekking kunnen hebben op verschillende soorten bedrijven.

Voor startende en beginnende innovatieve bedrijven

Validatie van het bedrijfsideekapitaal aantrekken bij vroege investeerders om de ontwikkeling te voltooien en de commercialisering te starten zonder onmiddellijk controleaandelen af te staan.

Aantrekkingskracht van strategische investeerdersbusiness angels of adviseurs kunnen deelnemen in het bedrijf zonder bestuursbevoegdheden te verwerven, waardoor ze een korting krijgen op de toekomstige waardering van het bedrijf.

Voor KMO's in de groeifase

Kapitaal aantrekken: uitbreidingsprojecten financieren zonder de bankschuld te verhogen.

Beloning op prestatieHet koppelen van beloning aan het behalen van resultaten, het opbouwen van loyaliteit onder investeerders en managers.

Voor gevestigde bedrijven

Stimuleringsplannen: managers en werknemers betrekken bij durfkapitaal met flexibele formules.

Spin-off projecten: u kunt SFP's gekoppeld aan specifieke projecten of nieuwe bedrijfseenhedenrisico's af te zonderen en investeerders te belonen op een manier die correleert met de prestaties van het individuele project.

Vooral in gevallen waarin het niet nodig is om FDI alleen aan te bieden aan gerichte strategische investeerders, kan het voor elk type bedrijf nuttig zijn om deze instrumenten te plaatsen via crowdfundingcampagnes op erkende platformsom een breder scala aan investeerders te ontmoeten en operationele ondersteuning te krijgen, maar ook meer flexibiliteit in de configuratie van het instrument dan een normale aandelen- of leningencampagne.

Zoals we hebben uitgelegd in deartikel over de verschillen tussen Equity Financial Instruments en equity crowdfundingDeze twee manieren om kapitaal aan te trekken kunnen echter ook worden gecombineerd.