De ECSP-verordening stelt dat crowdfunding “kan de vorm aannemen van leningen of effectenemissies”.”. Waren we tot voor kort gewend om gewoon te praten over equity en lending crowdfunding, vandaag moeten we onze woordenschat bijwerken met deze ietwat technischere uitdrukkingen.

Het begrip “effecten” komt uit het financieel recht en is overgenomen door de ECSP-Verordening om ondubbelzinnig te verduidelijken welke financiële instrumenten online kunnen worden geplaatst en volgens welke regels. 

In dit artikel willen we licht werpen op effecten en de reikwijdte van de ECSP-verordening voor alle bedrijven die de wereld van crowdfunding betreden om kapitaal op te halen.

Wat zijn effecten: definitie en betekenis

Effecten zijn een categorie instrumenten die worden gebruikt om kapitaal over te dragen van de mensen die investeren naar de bedrijven die fondsen werven. Ze kunnen het volgende vertegenwoordigen schuldbewijzen of aandelen. In de Geconsolideerde Wet op Financiën is het begrip “effecten” vervangen door het bredere en transparantere begrip “financieel instrument”, dat ook afgeleide financiële instrumenten en complexe contracten omvat. De ECSP-verordening kiest er echter voor om de meer afgebakende uitdrukking te gebruiken: laten we eens in detail uitzoeken wat dit betekent.

Definitie van roerende waarde

Effecten zijn effecten die rechten vertegenwoordigen met betrekking tot vennootschappen, verenigingen, ondernemingen of entiteiten van welke aard dan ook, die kunnen worden verworven, afgestaan of overgedragen. Zij zijn derhalve:

• verhandelbaar, omdat ze van eigenaar kunnen veranderen;
  
• gestandaardiseerd, omdat ze duidelijk bepaalde rechten bevatten (bijv. het recht om dividenden te ontvangen) en voor elk effect van hetzelfde type en dezelfde uitgifte hetzelfde zijn;
  
• functioneel voor het aantrekken van kapitaal, omdat ze bedrijven in staat stellen hun activiteiten te financieren.
  

Effecten zijn dus instrumenten waarmee een investeerder bepaalde economische en administratieve rechten in een onderneming of project kan houden en de risico's en potentiële voordelen kan delen.

Belangrijkste soorten effecten

In de financiële praktijk vallen ze onder effecten:

• acties en andere effecten die aandelenbelangen in bedrijven vertegenwoordigen;
  
• obligaties en soortgelijke schuldbewijzen;
  
• hybride instrumenten, zoals bepaalde participatieve financiële instrumenten (PFS) in hun aandelenvorm, als ze voldoen aan de vereisten van standaardisatie en verhandelbaarheid.
  

Het onderscheid is nuttig omdat het ons laat begrijpen dat effecten niet één soort belegging betreffen, maar een reeks instrumenten die verenigd zijn door het feit dat ze bedoeld zijn voor uitwisseling en circulatie.

Bij crowdfunding hebben we het bijna altijd over eenvoudige effecten, Dat wil zeggen aandelen, gewone aandelen, schuldbewijzen en soortgelijke instrumenten.

Bij equity crowdfunding biedt het bedrijf de “crowd” bijvoorbeeld aandelen of financiële instrumenten aan die welomschreven economische rechten vertegenwoordigen. 

Effecten in crowdfunding: aandelen- en schuldcrowdfunding

Wanneer de ECSP-verordening spreekt van effecten binnen de reikwijdte van crowdfunding verwijst naar twee soorten kapitaalcollecties:

1. Aandelencrowdfunding
2. Crowdfunding voor schulden

Equity crowdfunding bestaat in feite uit het volgende overnemen van bedrijfsdeelnemingen door online beleggers: aandelen in het geval van kuuroorden, deelnamekosten in het geval van een LLC.

In beide gevallen gaat het om effecten, omdat ze eigendomsrechten belichamen, administratieve rechten kunnen verlenen en overdraagbaar zijn. In de praktijk heeft equity crowdfunding voornamelijk betrekking op de aandelen van naamloze vennootschappen en heeft specifieke kenmerken vergeleken met de verkoop van aandelen op de gereglementeerde markt: 

• Standaardisatie is niet volledig, want binnen dezelfde kwestie kan er sprake zijn van gedifferentieerde quota (meestal stemgerechtigde en niet-stemgerechtigde aandelen)
• Overdraagbaarheid is mogelijk, maar wordt belemmerd door het ontbreken van een secundaire markt en een referentiewaarde, evenals de notariële praktijken die nodig zijn om de uitwisseling effectief te maken.

Equity crowdfunding is daarom een soort hybride tussen de verkoop van aandelen op de markt en onderhandse handel.

Debt crowdfunding, aan de andere kant, is een weinig gebruikt concept, omdat we de neiging hebben om meer specifiek te praten over Minibond. Minibonds zijn obligaties ontworpen om kmo's in staat te stellen gemakkelijker en goedkoper vreemd vermogen aan te trekken dan klassieke obligaties, en maken deel uit van effecten omdat het overdraagbare schuldbewijzen zijn.

Als we het hebben over effecten bij crowdfunding, hebben we het dus over aandelen en minibonds.

Waar past crowdfunding voor leningen in?

Bij een crowdfundingcampagne voor uitlenen worden geen effecten uitgegeven en verkocht, maar wordt een leningsovereenkomst (volgens het Burgerlijk Wetboek) tussen het bedrijf en alle investeerders die deel uitmaken van de “crowd” van kredietverstrekkers.

Het gaat hier niet om zekerheden: de individuele lening is niet-verhandelbaar en overdraagbaar, omdat het geen “titel” is, maar een contract tussen het bedrijf en een specifiek individu.

De ECSP-verordening is echter, zoals we weten, ook van toepassing op crowdfunding voor leningen. De tekst spreekt zelfs van leningen naast effecten als toegestane vormen van financiering. Het is precies in de categorie leningen dat crowdfunding voor leningen valt.. De reden? Al deze vormen van crowdfunding “kunnen worden gestructureerd als vergelijkbare financieringsalternatieven”.

Hoewel crowdfunding voor leningen geen effect is, gaat het wel om een kapitaalinvestering en brengt het een financieel risico met zich mee.

Daarom vond de Europese wetgever het nodig om het te reguleren om beleggers te beschermen, na jaren van hiaten in de regelgeving en onduidelijkheden.

“Andere toegestane instrumenten”: wat zijn dat?

De ECSPR-verordening schetst de grenzen van leningen en effecten, maar omvat ook “...“andere instrumenten die zijn toegestaan voor crowdfunding”. Waar hebben we het over? 

Dit is een bewust flexibel punt in de verordening, bedoeld om instrumenten op te nemen die niet netjes in traditionele categorieën passen, maar dezelfde economische functie hebben als financiële instrumenten die worden gebruikt om kapitaal aan te trekken.

Bijvoorbeeld de Participatieve financiële instrumenten, wanneer ze de houder recht geven op een toekomstig aandeel in de onderneming en gestandaardiseerd zijn voor een groot aantal beleggers. Ze gedragen zich dus als converteerbare instrumenten.

Het ECSPR staat ook andere schuldinstrumenten toe dan klassieke obligaties en minibonds, op voorwaarde dat ze uitgaan van beweegbare vorm, d.w.z. het zijn effecten (en geen financieringscontracten) en ze zijn verhandelbaar: bijvoorbeeld gedematerialiseerde promessen. 

Concluderend kunnen we stellen dat effecten zijn de belangrijkste component van crowdfunding in Italië, waar het landschap momenteel wordt gedomineerd door eigen vermogen, maar het is belangrijk om het volledige scala aan instrumenten te kennen waarmee kapitaal kan worden opgehaald onder de paraplu van de ECSP-regelgeving.