Een beursnotering is een ambitieus doel voor een bedrijf: toegang tot aanzienlijk kapitaal, de kans om de geloofwaardigheid op de markt te versterken en de zichtbaarheid voor investeerders en partners te vergroten. Maar een beursnotering is geen verplichte of altijd gemakkelijke stap: het vereist bedrijfsvolwassenheid, financiële soliditeit en een duidelijke groeistrategie.

In Italië is het segment van de Italiaanse beurs Euronext Groei Milaan heeft de notering voor kmo's en startende ondernemingen in een laat stadiummet minder strenge eisen dan traditionele gereglementeerde markten. Kosten, transparantievereisten en het beheer van een bredere investeerdersbasis kunnen echter een uitdaging vormen voor nog jonge entiteiten.

In dit artikel analyseren we welke kansen een beursnotering een startend bedrijf biedt en we zullen begrijpen wanneer het zinvol is om dit te overwegen als een optie binnen het traject van een jong bedrijf. We zullen ook een kort overzicht geven van de stappen die gevolgd moeten worden om naar de beurs te gaan en een alternatieve mogelijkheid te ontdekken: de crowdfundinglijst.

Waar start-ups een beursnotering kunnen krijgen in Italië

In Italië is de belangrijkste aandelenmarkt voor starters Euronext Groei Milaan (EGM).

Euronext Groei Milaan (EGM) is de markt voor dynamische en innovatieve KMO's, die vaak gebruikt wordt door scale-ups en start-ups in de expansiefase. Deze markt biedt meer gestroomlijnde toelatingsvereisten dan de gereglementeerde markt en vereist geen publicatie van een door Consob goedgekeurd prospectus als er geen openbare aanbieding van aandelen plaatsvindt. Als alternatief is het voldoende om een Toelatingsdocumenteen informatiedocument opgesteld met de steun van deEuronext Groei Adviseur (een belangrijke adviseur die het bedrijf zowel tijdens de toelatingsfase als tijdens zijn verblijf als beursgenoteerd bedrijf ondersteunt). 

Borsa Italiana heeft dit gespecialiseerde segment opgezet als erkenning van de specifieke kenmerken en behoeften van kleinere bedrijven met een hoog groeipotentieel. Door een op maat gemaakte omgeving te creëren die de drempel voor starters aanzienlijk verlaagt in vergelijking met mainstream markten, is een beursnotering een haalbaardere en minder intimiderende optie geworden. 

Vanaf EGM is het echter mogelijk om over te stappen naar de standaard gereguleerde markt (Euronext Milaan) zodra de juiste omvang is bereikt. Recente veranderingen in de Europese regelgeving, met de Wet op de lijsthebben vereenvoudigde procedures voor deze stappen geïntroduceerd om het voor groeiende bedrijven gemakkelijker te maken een meer gestructureerd noteringsproces te starten.

Binnen EGM is er ook een Professioneel segment speciaal ontworpen voor bedrijven die de markt geleidelijker willen betreden. Dit segment is met name geschikt voor start-ups en scale-ups die minder dan een jaar producten of diensten op de markt brengen en die de strategische functies en processen die fundamenteel zijn voor hun bedrijfsmodel nog moeten structureren. 

Het segment Professional maakt het volgende mogelijk listing" operatiesDit segment is ideaal voor bedrijven die niet direct kapitaal hoeven op te halen, maar die hun zichtbaarheid bij beleggers willen vergroten of zichzelf strategisch willen positioneren om gunstiger marktomstandigheden af te wachten voordat ze overgaan tot een aandelenemissie. De handel in dit segment is alleen toegankelijk voor professionele beleggers en een Specialist is niet vereist. 

Het professionele segment van EGM kan worden beschouwd als een "listing zandbak. Bedrijven kunnen het terrein van de publieke controle testen, relaties met investeerders opbouwen en hun interne structuren aanpassen aan de vereisten van een beursgenoteerde onderneming, zonder de volledige druk van een beursgang. 

Deze stapsgewijze aanpak vermindert het risico van het noteringsproces voor jonge bedrijven aanzienlijk, zodat ze kunnen rijpen in een publieke omgeving. Het biedt een gestructureerd pad voor start-ups om zichtbaarheid op de markt te krijgen en het vertrouwen van investeerders op te bouwen voordat ze overgaan tot een volledige kapitaalverhoging, waardoor de slagingskans van volgende IPO's mogelijk toeneemt.

Toelatingseisen tot Euronext Growth Advisor 

Voor een startup overweegt beursnoteringis het cruciaal om te begrijpen wat de vereisten zijn voor de verschillende markten. De vereisten voor toelating op Euronext Growth Milaan zijn ontworpen om minder zwaar te zijn dan op de hoofdmarkt, terwijl een passend niveau van transparantie en governance wordt gehandhaafd.

• Euronext Growth Advisor (EGA): verplichte figuur die het bedrijf door het toelatingsproces begeleidt en zorgt voor de juistheid van de informatie.
  
• Toelatingsdocument: openbaarmakingsdocument dat het prospectus vervangt en zich richt op het bedrijfsmodel, financiële gegevens, bestuur en risico's. Onder de documenten moet er ten minste één gecontroleerde jaarrekening zijn.
  
• Bestuur en procedures: verplichting om adequate interne controlesystemen en procedures te hebben, ook al zijn ze vereenvoudigd in vergelijking met de gereglementeerde markt. Een raad van bestuur (RvB) met ten minste één onafhankelijke bestuurder is verplicht voor bedrijven die via een beursgang noteren. Aan de andere kant is er geen formele eis voor een controle- en risicocomité.
  
• Taal en communicatie: informatie moet in het Italiaans of Engels worden verspreid op de markt.
  
• Minimaal vrij zweven: het is vereist dat een deel van het kapitaal gespreid is over de markt om de liquiditeit van het aandeel te garanderen, in het bijzonder is een minimum van 10% van het aandelenkapitaal vereist als vrij verhandelbare aandelen (bedrijven in het Professionele Segment hebben twee jaar de tijd om dit niveau van vrij verhandelbare aandelen te bereiken).
  
• Specialist: een tussenpersoon die belast is met het ondersteunen van de liquiditeit van het effect zodra het tot de handel is toegelaten.
• Transparantie en rapportage: Bedrijven die genoteerd zijn op een BAV moeten voldoen aan de openbaarmakingsvereisten van de Euronext Growth Milan Regulation en de Market Abuse Regulation (MAR). 

Een belangrijk aspect betreft de openbare aanbieding van aandelenIn Italië is er nu een vrijstelling van de publicatie van het prospectus voor maximaal 8 miljoen euro dat wordt opgehaald. Dit kan de BAV bijzonder aantrekkelijk maken voor startende ondernemingen die een kleinere en snellere beursgang nastreven.

Het aanbod is voornamelijk gericht op institutionele beleggers, maar particuliere beleggers mogen ook deelnemen voor aanbiedingen van minder dan EUR 8 miljoen.

^{Kosten, tijd en stimulansen}

La beursnotering brengt aanzienlijke kosten en tijdslijnen met zich mee. Voor een start-up is een zorgvuldige evaluatie van deze lasten essentieel om te begrijpen of de operatie duurzaam is en in lijn met de groeidoelstellingen.

Kosten

De belangrijkste punten betreffen:

• honoraria van adviseurs (Euronext Growth Advisors of sponsors, advocatenkantoren, accountants);

• communicatie en investor relations activiteiten, die cruciaal zijn voor het opbouwen van vertrouwen in de markt;

• de toelatings- en onderhoudskosten die de gekozen beurs vereist.

De totale noteringskosten liggen gemiddeld tussen EUR 200.000 en EUR 500.000, inclusief vergoedingen voor Euronext Growth Advisors, juridische adviseurs, accountants en communicatieactiviteiten.

Bovenop deze initiële kosten komen de jaarlijkse kosten om de notering te behouden (noteringskosten, openbaarmakingsverplichtingen en investor relations).

Times

Het proces kan zes maanden tot meer dan een jaar duren, afhankelijk van de complexiteit van de transactie, de mate waarin het bedrijf klaar is op het gebied van bestuur en rapportage en de snelheid waarmee de vereiste verificaties worden voltooid.

Stimulansen

Om kleine en middelgrote ondernemingen en startende bedrijven die deze weg inslaan te ondersteunen, zijn er in Italië maatregelen zoals de IPO-bonussenbelastingkrediet dat een deel van de advieskosten voor de beursnotering dekt. Dit instrument is een concrete hulp om de economische impact van de operatie te verminderen en de toegang tot de kapitaalmarkt aan te moedigen.

^{Wanneer is het zinvol voor een startend bedrijf om naar de beurs te gaan?}

Niet alle start-ups zijn klaar of geschikt voor een beursnotering. De beurs wordt een kans wanneer het bedrijf een groeifase heeft bereikt waarin traditioneel privékapitaal (durfkapitaal, business angels, equity crowdfunding rondes) niet langer voldoende is om uitbreiding te ondersteunen.

Situaties waarin een lijst zinvol kan zijn, zijn:

• Internationale uitbreiding: Het aantrekken van kapitaal wordt gebruikt om het betreden van nieuwe markten of de ontwikkeling van een verkoopnetwerk in het buitenland te financieren.
  
• Consolidatie van bestuur: de start-up heeft al controleprocedures, gecontroleerde jaarrekeningen en een managementstructuur die kan omgaan met transparantieverplichtingen.
  
• Employer branding en reputatie: de beursnotering versterkt het imago van het bedrijf, waardoor het aantrekkelijker wordt voor talent, partners en institutionele beleggers.
  
• Buitengewone transacties: Beursgenoteerde aandelen kunnen worden gebruikt als 'ruilmiddel' voor strategische overnames en partnerschappen.

Hoewel een start-up misschien niet de financiële rijpheid en soliditeit heeft van een kmo of een groot bedrijf, die de ideale basis vormen voor een beursnotering, kan het andere criteria gebruiken om te bepalen of de tijd rijp is:

• Duidelijkheid van groeistrategie
• Concurrerende positionering in de sector en goede managementstructuur
• Inkomsten en marges omhoog
• Robuuste financiële structuur
• Gunstige markt in het algemeen en voor de sector waarin het bedrijf actief is.

Met andere woorden, de beurs wordt niet alleen een nuttig instrument voor het aantrekken van kapitaal, maar ook voor het groeien als bedrijf, het aantrekken van nieuwe belanghebbenden en het consolideren van de concurrentiepositie, omdat het bedrijf hierdoor aantrekkelijker wordt voor investeerders en toegang krijgt tot

• Verhoogde zichtbaarheid, geloofwaardigheid en prestige van het bedrijf
• Gemakkelijk kapitaal aantrekken
• Talent aantrekken en behouden (bijv. aandelenopties)
• Liquiditeit van effecten 
• Voortdurende marktbeoordeling en transparantie

Daarnaast fungeert de beurs als een mechanisme voor discipline en beter bestuur. De voortdurende beoordeling van de markt en de eis van transparantie en regelmatige rapportage leggen een aanzienlijke mate van discipline op aan het bedrijf. Deze externe controle dwingt het management om meer verantwoording af te leggen, zich te houden aan de beste bestuurspraktijken en consistent resultaten te leveren. Dit is een subtiel maar krachtig voordeel, omdat het kan leiden tot interne operationele efficiëntie en een sterkere, veerkrachtigere bedrijfsstructuur. 

Naast kapitaal fungeert een beursnotering daarom als katalysator voor interne transformatie, start-ups naar meer maturiteit en professionalisme leidenkritieke elementen voor duurzaamheid en concurrentievermogen op lange termijn. 

^{Wanneer het (nog) niet loont om een start-up op de lijst te zetten}

Hoewel een beursnotering een groeiversneller kan zijn, kan het in veel gevallen voorbarig of zelfs contraproductief blijken.

Hier zijn enkele situaties waarin het beter is om uit te stellen:

• Inkomsten instabiel of te laag: als het bedrijfsmodel nog geen consistente en voorspelbare kasstromen genereert, zal de markt geneigd zijn om het bedrijf als te riskant te beoordelen.
  
• Gebrek aan interne controles en procedures: Zonder een betrouwbaar financieel rapportagesysteem dreigt het beheer van transparantieverplichtingen onbeheersbaar te worden.
  
• Hoge verbrandingssnelheid: Een start-up die meer kapitaal verbruikt dan hij kan ophalen, zonder een duidelijk break-even traject, zal publieke investeerders waarschijnlijk niet overtuigen.
  
• Terugkerende kosten en nalevingskosten: Het leven als beursgenoteerd bedrijf brengt jaarlijks niet te verwaarlozen kosten met zich mee voor financiële communicatie, consultants en governance.
  
• Liquiditeit van het aandeel: Met een te beperkte free float lopen aandelen het risico dun verhandeld te worden en dus onaantrekkelijk te zijn.
  

In dergelijke gevallen kan het de voorkeur verdienen om de groei te blijven financieren door middel van particuliere rondes van risicodragend kapitaal, business angel, minibond of equity crowdfunding, waarbij de notering wordt uitgesteld tot een rijpere fase.

Er moet ook rekening worden gehouden met het feit dat een beursnotering tot een kritieke afruil leidt: hoewel het toegang biedt tot aanzienlijk kapitaal, brengt het een kosten in termen van verminderde autonomie en verhoogde marktdruk op de korte termijn. Voor een start-up zijn wendbaarheid en een langetermijnvisie vaak cruciaal. De noodzaak om kwartaalresultaten te halen en de relaties met investeerders te beheren kan middelen en strategische focus afleiden van kerninnovatie en waardecreatie op lange termijn. 

^{Hoe het moet: de stapsgewijze operationele route}

La beursnotering is een lange en complexe weg, die bureaucratisch papierwerk vereist, maar ook elementen van strategie en een marge van onzekerheid. Voor een startend bedrijf, maar ook voor een gevestigd bedrijf, is het belangrijk om een duidelijk stappenplan en gespecialiseerde adviesfiguren te hebben.

Dit zijn de belangrijkste stappen.

1. IPO-klaarheidVoorafgaande analyse om te beoordelen of het bedrijf er klaar voor is, van bedrijfsstructuur tot financiële overzichten, van bestuur tot controleprocedures.
   
2. Team van adviseursKeuze van belangrijke partners, Euronext Groei Adviseur of sponsor, advocatenkantoor, accountant, marktspecialist en adviseur op het gebied van financiële communicatie.
   
3. Eigen vermogen verhaal - definitie van het verhaal dat aan investeerders zal worden gepresenteerd: bedrijfsmodel, concurrentievoordeel, groei KPI's, gebruik van opgehaalde fondsen.
   
4. Due diligence en documentatie: het voorbereiden van deToelatingsdocument (voor BAVA's) of het door Consob goedgekeurde prospectus (voor BAVA's), naast controles van financiële overzichten en contracten.
   
5. Bestuurlijke aanpassingenHerziening van de statuten en implementatie van interne procedures om te voldoen aan verplichtingen na beursnotering.
   
6. Structuur van de operatieDefinitie van de plaatsingsmethode (IPO met kapitaalverhoging of directe notering), minimale free float en aandelenprijs.
7. Ontmoetingen in een vroeg stadium: individuele bijeenkomsten met geselecteerde doelinvesteerders om de initiële interesse van de markt te peilen en eventueel het IPO-project aan te passen of, als de feedback niet gunstig is, zich terug te trekken uit het proces zonder aanzienlijke financiële toezeggingen.
8. PDIE (Pre-Deal Investor Education): onderzoeksanalisten distribueren pre-deal rapporten naar de belangrijkste institutionele beleggers. Tijdens deze fase wordt feedback van investeerders verzameld om de prijsstelling en presentatie verder te verfijnen in de aanloop naar de roadshow.
9. Roadshow: een intensieve reeks bijeenkomsten met institutionele beleggers en journalisten. Het belangrijkste doel is om vraag naar de aandelen te genereren en de visie en strategie van het bedrijf direct te communiceren.
10. BoekverbouwingBookrunner opent de orderboek verzoeken verzamelen met hoeveelheid e prijs (of binnen een prijsklasse).
11. Definitie van aandelenprijs: De uiteindelijke aandelenprijs wordt bepaald op basis van de feedback die tijdens de vorige stappen van beleggers is verzameld. 
12. Plaatsing en toelating: het proces om de aandelen op de markt te brengen. Zodra de plaatsing succesvol is afgerond, wordt het bedrijf officieel genoteerd en worden de aandelen verhandeld.
    
13. Gewoon beheer - doorlopend beheer van openbaarmakingsverplichtingen, financiële kalender en marktrelaties.

Elke fase vereist coördinatie en verloopt vaak parallel, met voortdurende ondersteuning van adviseurs en consultants.

^{Crowdfunding beursnotering: van equity crowdfunding tot beursnotering}

Een alternatieve route voor Italiaanse starters is de crowdfunding lijsteen model dat equity crowdfunding en beursnotering combineert.

In de praktijk lanceert het bedrijf een campagne van equity-crowdfundingdoor kapitaal op te halen bij een brede investeerdersbasis en tegelijkertijd een aandeelhoudersbasis op te bouwen die al door de markt is gevalideerd. Vervolgens worden de geplaatste aandelen met de steun van een listing sponsor toegelaten tot de handel op een markt zoals Euronext Growth Milan. 

In tegenstelling tot traditionele IPO's, waar het aantrekken van kapitaal en de beursnotering worden samengevoegd tot één complexe transactie, zijn deze fasen bij crowdfunding gescheiden. Hierdoor kan het bedrijf via crowdfunding op een snellere en goedkopere manier een bredere en meer gediversifieerde aandeelhoudersbasis opbouwen. 

De belangrijkste voordelen zijn:

• Prijs en projectvalidatie: de crowdfundingcampagne functioneert als een test op de markt, waardoor een waarde kan worden gedefinieerd die door investeerders wordt erkend.
  
• Kortere offertetijd: Als je al een wijdverspreid ledenbestand en voorbereide documentatie hebt, verkort je de stappen op weg naar een beursnotering, omdat je de roadshow kunt verkorten.
• Duidelijke liquiditeitsstrategie: Voor beleggers biedt crowdlisting een duidelijke liquiditeitsstrategie, omdat ze effecten kopen die op korte termijn verhandelbaar zullen zijn.
• Prijstransparantie: de prijs van de effecten is duidelijk, openbaar en verandert niet tussen de equity crowdfunding campagne en de noteringsfase, wat investeerders meer zekerheid biedt.
• Toegang tot een brede investeerdersbasis: Equity crowdfunding stelt bedrijven in staat om een breed publiek van investeerders te bereiken, inclusief kleine particuliere investeerders.
• Geïntegreerde communicatie: Zoals alle equity crowdfunding campagnes wordt de listing crowdfunding campagne zowel een kapitaalwerving als een marketing operatie, waardoor de zichtbaarheid van het bedrijf toeneemt.
  

Italiaanse voorbeelden ontbreken niet. CleanBnB, gespecialiseerd in vastgoedbeheer voor korte termijn verhuur, is geland op Euronext Growth Milaan na het ophalen van kapitaal via een equity crowdfunding campagne. CrowdFundMe, een door Consob goedgekeurd portaal, koos dezelfde weg en werd het eerste equity crowdfunding platform dat een beursnotering kreeg.

Een beursgang via crowdfunding vervangt de traditionele beursgang niet, maar kan een fast track voor start-ups met een solide gemeenschap en een duidelijke groeistrategie^.

^La beursnoteringis daarom niet alleen een mogelijk doel voor volwassen bedrijven, maar ook voor start-ups, maar het is geen keuze die lichtvaardig moet worden benaderd. Het is een stap met veel zichtbaarheid en prestige, maar het brengt ook kosten, regels en verantwoordelijkheden met zich mee die niet alle bedrijven willen dragen.

Voor een start-up is de beslissing om naar de beurs te gaan zinvol wanneer het bedrijfsmodel gevalideerd is, de boekhouding onder controle is en de groeidoelstellingen kapitaal en zichtbaarheid vereisen die moeilijk te bereiken zijn met alternatieve instrumenten. In andere gevallen is het verstandiger om door te gaan met private rondes of gebruik te maken van flexibele instrumenten zoals equity crowdfunding.

Uiteindelijk, citeren is nooit een doel op zich, maar een hulpmiddel. Het uitgangspunt moet altijd de groeistrategie van het bedrijf zijn: alleen als doelstellingen en vereisten overeenkomen, kan de beurs de beslissende hefboom worden om de markt te vergroten.