La la transformation numérique des marchés financiers mondiaux est un processus irréversible qui se déroule à un rythme de plus en plus rapide : ceux qui ne peuvent pas suivre sont destinés à perdre leur compétitivité. L'Europe se rend compte qu'elle a du retard à rattraper dans cette course et tente peu à peu de créer un environnement économique et réglementaire propice à l'expérimentation coordonnée des différents États membres de l'UE dans le domaine de la finance numérique.

Les Régime pilote DLT est un exemple de cette entreprise : une réglementation expérimentale temporaire conçue pour explorer la possibilité d'utiliser la blockchain sur les marchés de capitaux en tant qu'infrastructure pour l'émission et l'achat et la vente d'instruments de financement alternatifs pour les entreprises.

Dans cet article, nous illustrons le contenu réglementaire du régime pilote DLTmais surtout, nous approfondissons les opportunités que cette ouverture à la levée de capitaux par la tokenisation d'actifs peut apporter aux entreprises italiennes.

Ce que signifie DLT

DLT signifie Technologie du grand livre distribuéEn italien, Distributed Register Technology (technologie des registres distribués). Il s'agit d'une technologie d'enregistrement et de partage de données et d'activités en ligne basée sur des registres distribués et décentralisés, où chaque nœud du réseau détient une copie synchronisée des transactions et des données du registre et où il n'y a pas de serveur de contrôle central unique. 

Comment fonctionne un DLT ?

1. Chaque transaction ou ajout de données au registre nécessite l'approbation de la majorité des participants au réseau, ce qui supprime la nécessité d'un intermédiaire habilité à valider les transactions (par exemple un notaire ou une autorité financière, dans le cas de transactions financières ou de transferts de propriété). 
2. Les données relatives à chaque activité sont transparentes et protégées : la date, le type d'opération, les utilisateurs impliqués, les conditions, etc. sont cryptées et ne peuvent être modifiées une fois enregistrées sur la DLT, et tous les nœuds du réseau ou toute personne autorisée peuvent les consulter.
3. Une distinction est faite entre DLT autorisé (accès restreint) et sans autorisation (publics), tels que le bitcoin et l'ethereum. 

La décentralisation et la protection contre les manipulations sont les deux caractéristiques clés qui alimentent le potentiel de la DLT en tant qu'outil innovant pour faciliter les échanges et les transactions économiques et financières en réduisant la paperasserie, les coûts et les barrières entre les soumissionnaires et les acheteurs.

Attention : le terme "blockchain" est souvent utilisé comme synonyme de "DLT". la blockchain n'est qu'un type de DLT. 

Régime pilote DLT : ce que dit le règlement européen

Les Régime pilote DLT est entrée en vigueur en 2023 dans le but de combler le vide réglementaire et de surmonter les contraintes réglementaires qui rendaient l'échange et le règlement de crypto-actifs de nature financière effectivement impossibles. 

Pour "les crypto-actifs de nature financièreOn entend par " crypto-actifs " tous les actifs numériques qui sont considérés comme des instruments financiers au même titre que les instruments traditionnels en termes de comportement, et qui sont donc soumis à la réglementation MiFID. Sont toutefois exclus les crypto-actifs couverts par la réglementation MiCA.

Le règlement UE 2022/858 a donc introduit ce régime réglementaire temporaire qui permet de déroger à certaines règles de MiFID II et CSDR, offrant aux opérateurs un périmètre temporel et technologique contrôlé pour tester les infrastructures basées sur la blockchain.

Il s'agit essentiellement d'un bac à sable réglementaire invitant les intermédiaires financiers agréés à expérimenter de nouvelles formes d'émission, de négociation et de règlement des titres de créance. Jeton de sécuritésous le contrôle des autorités compétentes. 

Grâce aux exemptions, par exemple, même les opérateurs qui ne seraient pas normalement considérés comme des intermédiaires financiers peuvent développer des infrastructures pour l'émission et la négociation de crypto-actifs, et les transactions enregistrées d'une manière qui ne respecte pas les exigences de transparence et d'information pour les instruments financiers traditionnels peuvent être considérées comme valables.

Le règlement prévoit pour l'instant une fenêtre temporelle de trois ans, de 2023 à 2026, prolongeable pour trois autres années, donc jusqu'en 2029.

En Italie, ce règlement européen a été assimilé à la loi sur l'immigration et la protection des réfugiés. Décret Fintech (loi n° 52/2023), qui a désigné la Consob et la Banque d'Italie comme autorités compétentes pour l'autorisation des infrastructures DLT.

Les actifs concernés

Le projet pilote concerne les jetons de sécurité, c'est-à-dire les actifs numériques qui peuvent être assimilés à des instruments financiers, et limite l'expérimentation aux instruments financiers ayant des exigences spécifiques en matière de taille :

• Actions dont la capitalisation est inférieure à 500 millions d'euros
• Obligations dont le volume d'émission est inférieur à 1 milliard
• Parts d'OPCVM d'une valeur inférieure à 500 millions d'euros

Le groupe cible privilégié semble donc être les PME, qui s'adaptent facilement à ces exigences et sont également les entreprises qui pourraient le plus bénéficier de moyens plus accessibles pour lever des capitaux.

Infrastructure DLT

Le règlement autorise trois types d'infrastructures financières :

• DLT MTF (système de négociation multilatérale) Le système d'échange de jetons de sécurité : une plateforme pour l'échange multilatéral de jetons de sécurité
• DLT SS (système de règlement)Système de finalisation des transactions : système de finalisation des transactions
• DLT TSS (système de négociation et de règlement)Système intégré de négociation et de règlement d'actifs

Objectifs du régime pilote DLT

Quels sont les objectifs de l'UE avec le régime pilote DLT ?

• Favoriser l'expérimentation de nouvelles solutions financières pour maintenir le marché et les entreprises européennes à la pointe du progrès.
• Élargir l'accès des entreprises aux capitaux
• tester sur le terrain les possibilités, les aspects critiques, les risques et les avantages de la DLT et de la tokenisation des instruments financiers, afin de rassembler des éléments en vue d'un futur règlement final.
• Créer un environnement sûr pour l'expérimentation, avec un équilibre entre la liberté d'initiative et la protection de la stabilité du marché des investisseurs
• Encourager l'élaboration d'une réglementation uniforme dans l'ensemble de l'UE afin d'éviter les lacunes réglementaires dans les opérations transfrontalières et poursuivre la création d'un marché unique des capitaux, y compris dans le domaine numérique.

En tant que régime temporaire, le TLD n'est qu'un premier pas sur une voie qui doit se poursuivre pour récolter ses fruits et qui nécessite l'engagement des législateurs, des prestataires de services, des autorités financières et des entreprises.

Opportunités et risques pour les entreprises

La Technologie des registres distribués (DLT) offre aux entreprises de nouveaux moyens de lever des capitaux, en particulier les STO (Security Token Offerings).

La conversion d'actifs réels (actions, obligations, biens immobiliers, flux de revenus futurs) en jetons numériques négociables sur la blockchain peut être plus accessible pour une PME que les canaux de financement traditionnels et offre également d'autres opportunités intéressantes :

• Accès à des investisseurs du monde entier
• Possibilité de fractionnement des investissements
• Possibilité d'offrir des actifs liquides avec des marchés secondaires dédiés
• Réduire les frais de courtage
• Transparence et traçabilité des transactions

Une STO est donc un type innovant de campagne de crowdfunding qui permet aux entreprises de lever des fonds en ligne de manière indépendante par une multitude d'investisseurs. 

Les PME italiennes qui tirent parti de cette opportunité pourraient bénéficier d'un avantage concurrentiel important. Pour ce faire, il est toutefois nécessaire de disposer de compétences technologiques spécifiques ou de faire appel à des consultants spécialisés, ainsi que de vérifier soigneusement la conformité réglementaire des opérations avec un avocat.

En Italie, aucun opérateur n'a profité du régime pilote DLT pour offrir des infrastructures d'achat et de vente de jetons de sécurité, en raison du retard technologique de notre pays et de certains problèmes logistiques et réglementaires qui sont une source d'incertitude. Dans le reste de l'Europe, cependant, certains fournisseurs de services sont accessibles sur DLT.

Services sur les DLT en Europe

Les entreprises italiennes peuvent tirer parti des infrastructures DLT étrangères pour l'émission et le placement de jetons de sécurité, sous réserve de l'autorisation de la Consob et de la Banca d'Italia et des éventuelles divergences réglementaires entre les deux pays. Voici quelques exemples : 

• D7 de Clearstream, une plateforme pour l'émission et la gestion d'obligations numériques.
• TitriserPlate-forme espagnole d'émission de jetons de sécurité 

• Solutions TokenyLa plateforme luxembourgeoise pour l'émission, la gestion et le transfert d'actifs numériques 
• DigiSharesPlateforme danoise de tokenisation pour les actifs immobiliers
• BrickkenLa plateforme espagnole de tokenisation d'actifs immobiliers et financiers
• 21XPlateforme DLT TSS pour les jetons de sécurité 
• CashlinkPlate-forme allemande pour l'émission, l'enregistrement et la conservation de jetons de sécurité
• TokenBridgeBeesfund, un service de la plateforme d'equity crowdfunding Beesfund pour la tokenisation d'actions, d'obligations et d'autres instruments financiers.
• RealEstate.Exchange (REX)Plateforme d'échange d'actifs immobiliers tokenisée
• Axiologieune plateforme allemande offrant une infrastructure pour la négociation et le règlement de titres numériques.

Turbo Crowd travaille avec des partenaires italiens et européens actifs dans le domaine de la tokenisation d'actifs et offre des conseils en marketing pour ce type de transaction également.