Les Instruments financiers participatifs (IFP) Les S.A.F.E. sont un instrument de levée de fonds alternatif aux augmentations de capital classiques, aux prêts bancaires et même au crowdfunding. Encore peu connus en Italie, ils sont basés sur le modèle S.A.F.E., un type de contrat d'investissement d'origine américaine, et offrent une flexibilité opérationnelle et des opportunités intéressantes tant pour les entreprises que pour les investisseurs. Nous en avons parlé dans notre article général sur les SFPAujourd'hui, nous nous penchons sur qui peut émettre des instruments financiers participatifs en fonction de l'environnement réglementaire actuel et du moment où il est utile de les prendre en compte pour lever des capitaux.

Qu'est-ce que les instruments financiers participatifs et comment fonctionnent-ils ?

Pour faciliter la compréhension du sujet de cet article, commençons par un bref résumé de ce que sont les DPU et de leur fonctionnement.

Les PFS sont des instruments financiers hybrides introduits pour la première fois dans le droit italien avec la réforme du droit des sociétés de 2003. Cette réforme visait, entre autres, à fournir aux sociétés des instruments de financement plus souples et capables d'attirer les investissements, en surmontant la rigidité des formes traditionnelles de collecte.

L'article 2346, paragraphe 6, du code civil introduit par cette réforme prévoyait que : "ceci sans préjudice de la possibilité pour la société, suite à l'apport d'actionnaires ou de tiers, y compris des travaux ou des services, d'émettre des instruments financiers assortis de droits de participation ou même de droits d'administration, à l'exclusion du droit de vote à l'assemblée générale des actionnaires".

Il s'agit là d'une excellente définition de ce que sont les DPU et de leur nature hybride, car elle met en évidence la possibilité de lever des capitaux, mais aussi des biens, des services ou des services professionnelsLes apports en capital, pour autant qu'ils puissent faire l'objet d'une évaluation économique, en échange de titres qui ne constituent ni des actions ni des obligations au sens strict. Ces apports ne sont pas considérés comme du capital social, mais comme des fonds propres de la société.

Un SFP peut reconnaître différents types de les droits de propriété et/ou les droits administratifs qui le rapproche d'une action ou d'une obligation, mais il n'a pas de contenu standard, car celui-ci est déterminé par les statuts individuels et le règlement d'émission individuel établi par la société :

• peut conférer des droits patrimoniaux (participation aux bénéfices, liquidation, dividendes, rémunérations périodiques) ;
• peuvent prévoir des droits administratifs limités (par exemple, le droit à l'information, le droit de s'opposer à certaines transactions extraordinaires, le droit de voter sur des questions spécifiques lors d'assemblées spéciales, mais jamais le droit de voter lors de l'assemblée générale des actionnaires) ;
• peuvent être converties ultérieurement en unités ou en actions réelles.

C'est précisément en raison de cette souplesse que les DPU sont souvent qualifiés d'"instruments sur mesure", adaptables aux objectifs de l'entreprise et au type de relation qu'elle souhaite établir avec les prêteurs, mais aussi au stade de développement dans lequel elle se trouve.

Une société peut donc inclure dans ses statuts la possibilité d'émettre des instruments financiers participatifs et de les utiliser pour élaborer des contrats d'investissement ou de service personnalisés dans lesquels les éléments suivants sont proposés des investisseurs et/ou des collaborateurs sélectionnés et stratégiques droits administratifs et/ou de participation spécifiques et diversifiés, plus déséquilibrés vers les actions ou la dette selon les besoins.

Si la rémunération est entièrement ou principalement liée aux performances de l'entreprise et qu'il n'y a pas d'obligation inconditionnelle de remboursement de l'apport, les IDE prennent les caractéristiques d'instruments de capitaux propres. À l'inverse, s'ils prévoient une rémunération fixe et une obligation claire de remboursement à l'échéance, ils sont assimilés à des instruments de dette. Entre les deux, il existe de nombreuses configurations intermédiaires que les entreprises peuvent explorer.

Qui peut émettre des instruments financiers participatifs : le cadre réglementaire

D'un point de vue réglementaire, les PFS sont principalement régis par le Code civil, dans lequel ils ont été introduits en 2003, comme nous l'avons déjà mentionné. Au départ, la possibilité était réservée aux S.p.A., puis elle a été reconnue par analogie aux S.r.l., à condition qu'elles soient les start-ups ou PME innovantes (Décret de croissance 2.0 de 2012 et Investment Compact de 2015).

Même les jeunes entreprises disposant de liquidités initiales limitées peuvent ainsi attirer des capitaux, des compétences et des services et offrir en retour une participation aux résultats futurs sans alourdir la structure financière par des dettes ou diluer immédiatement la structure de l'actionnariat.

Jusqu'à présent, donc, S.p.A. et S.r.l. peuvent émettre des instruments financiers participatifs en Italie.mais aussi des sociétés coopératives avec certaines limitations spécifiques.

En revanche, les sociétés de personnes et les travailleurs indépendants sont exclus, car la réglementation des prestataires de services financiers est étroitement liée au droit des sociétés.

Pour pouvoir émettre des DPU, les entreprises doivent remplir des conditions supplémentaires :

• Disposer d'un statut d'entreprise qui le permet
• Résoudre la question lors de l'assemblée générale des actionnaires
• Préciser dans les statuts les droits incorporés dans les instruments.

Avec la Règlement PECSEn outre, Les instruments financiers participatifs peuvent également être émis sur des plateformes de crowdfunding. Les investisseurs ont été autorisés, ce qui a simplifié le processus et le placement. Auparavant, cependant, ils ne pouvaient être placés que dans le cadre de négociations privées et directes avec les investisseurs.

Quand est-il judicieux d'émettre des PFS et pour quels types d'entreprises ?

L'émission d'instruments financiers participatifs peut être stratégique dans différents scénarios et à différentes fins.

Diversification des sources de financement et renforcement du capital

Les PFS peuvent être utilisés pour diversifier les sources de financement et lever des fonds auprès d'un plus grand nombre d'investisseurs, notamment business angeldes fonds de capital-risque, des employés et des partenaires stratégiques, sans devoir nécessairement procéder à une augmentation immédiate du capital social nominal qui diluerait directement les participations des actionnaires existants.

Les apports résultant de la souscription de PFS, qui ne sont pas imputés au capital social, sont généralement versés dans les réserves spéciales de capitaux propres. Ce mécanisme entraîne un renforcement de la structure du capital de l'entreprise, améliorant potentiellement ses ratios de bilan (par exemple, le rapport entre les capitaux propres et les dettes) et sa capacité à attirer des fonds supplémentairesà la fois la dette et le risque. 

Outil de travail pour l'équité et l'incitation

Les DPU sont un moyen efficace de mettre en œuvre travailler pour l'équité et de récompenser plusieurs personnes clés pour le développement de l'entreprise. La possibilité d'émettre des DP à l'encontre de la fourniture de travaux, de services, savoir-faire ou d'autres services professionnels est explicitement prévue par la législation.

Cette caractéristique est d'une importance capitale, en particulier pour les start-ups et les PME en phase de croissancequi disposent souvent de liquidités limitées mais qui ont besoin de compétences spécialisées (développement technologique, marketing, gestion) pour démarrer. L'offre de DPU (souvent convertibles en quotas/actions) en échange de ces services permet de attirer et retenir des talents, des consultants ou des partenaires stratégiquesaligner leurs intérêts sur ceux de la société.

Enfin, l'attribution de PFS aux employés en tant que forme de rémunération variable et participative peut contribuer à renforcer l'engagement des employés, à en faire de véritables partenaires et à influencer positivement la culture d'entreprise.

Report de l'évaluation

Un aspect particulièrement important, surtout pour les entreprises en phase de démarrageest la possibilité d'utiliser les DPU pour lever des capitaux sans avoir à définir immédiatement une évaluation pré-monétaire de l'entreprise. La détermination de la valeur réelle de la participation de l'investisseur (et donc du nombre d'actions/de parts qu'il recevra) peut être reportée à une date ultérieure, coïncidant généralement avec un tour de financement ultérieur mené par des investisseurs institutionnels, ou à la survenance d'autres événements importants (par exemple, la réalisation de certains objectifs de développement ou de chiffre d'affaires).

Il s'agit d'un mécanisme qui peut aligner plus efficacement les intérêts des fondateurs et des investisseurs en phase de démarrage dans des contextes de grande incertitude, en réduisant le risque de litiges ou de valorisations pénalisantes pour l'une des parties, qui pourraient compromettre la croissance future de l'entreprise.

Grâce à leur polyvalence, les PFS peuvent également être utilisés dans des contextes financiers complexes, par exemple : 

• Les les investisseurs institutionnels en capital-risquetels que les fonds de capital-risque et les business angels, peuvent utiliser les DPU, en particulier sous la forme de droits de conversion en actions, pour financer des start-ups et des PME innovantes. Cela leur permet d'entrer dans le capital à un stade ultérieur, à une valeur mieux définie, tout en bénéficiant de droits de participation ou de formes de contrôle léger.
• Dans les situations de crise ou de restructuration de la detteLes PFS peuvent être un outil précieux pour attirer de nouveaux prêteurs ou pour convertir des prêts existants (accordés par des banques, par exemple) en instruments de semi-capital. Les souscripteurs de PFS peuvent se voir offrir des droits en capital liés au succès de la restructuration et des pouvoirs spécifiques leur permettant d'influencer ou de contrôler la gestion, dans le but de protéger leur investissement et d'assurer la mise en œuvre du plan de restructuration.

Examinons maintenant quelques exemples de scénarios typiques d'utilisation d'instruments financiers fondés sur des actions, qui peuvent concerner différents types d'entreprises.

Pour les jeunes entreprises innovantes en phase d'amorçage et de démarrage

Validation de l'idée d'entrepriseLa Commission européenne a décidé d'utiliser les moyens suivants : la mobilisation de capitaux auprès de investisseurs précoces d'achever le développement et de commencer la commercialisation sans renoncer immédiatement aux parts de contrôle.

Attraction des investisseurs stratégiquesles business angels ou les conseillers peuvent participer à l'entreprise sans acquérir de pouvoirs de gouvernance, ce qui leur permet d'obtenir une décote sur l'évaluation future de l'entreprise.

Pour les PME en phase de croissance

Collecte de capitaux : financement de projets d'expansion sans augmentation de la dette bancaire.

Récompenses en fonction des performancesLier la rémunération à l'obtention de résultats, fidéliser les investisseurs et les dirigeants.

Pour les entreprises établies

Plans d'incitation : permettent aux cadres et aux employés de participer au capital-risque grâce à des formules flexibles.

Projets d'essaimage : vous pouvez émettre PFS liés à des projets spécifiques ou à de nouvelles unités commercialesisoler le risque et rémunérer les investisseurs en fonction de la performance de chaque projet.

En particulier lorsqu'il n'est pas nécessaire d'offrir l'IDE uniquement à des investisseurs stratégiques ciblés, il peut être utile pour tout type d'entreprise de placer ces instruments par l'intermédiaire de l'Agence européenne pour la reconstruction. les campagnes de crowdfunding sur des plateformes autoriséespour rencontrer un plus grand nombre d'investisseurs et bénéficier d'un soutien opérationnel, mais aussi d'une plus grande souplesse dans la configuration de l'instrument qu'une campagne normale de prise de participation ou de prêt.

Comme nous l'avons expliqué dans learticle sur les différences entre les instruments financiers fondés sur des actions et le financement participatif (equity crowdfunding)Toutefois, ces deux moyens de lever des capitaux peuvent également être combinés.