La digitale transformatie van wereldwijde financiële markten is een onomkeerbaar proces dat steeds sneller gaat: wie het niet kan bijbenen, is gedoemd zijn concurrentievermogen te verliezen. Europa realiseert zich dat het nog wat achterstand heeft in deze race en probeert langzaam een economisch en regelgevend klimaat te creëren dat bevorderlijk is voor gecoördineerde experimenten van de verschillende EU-lidstaten op het gebied van digitale financiering.

De DLT-proefregime is een voorbeeld van dit streven: een tijdelijke experimentele regeling die is ontworpen om de mogelijkheid te onderzoeken om blockchain te gebruiken in kapitaalmarkten als een infrastructuur voor de uitgifte en aan- en verkoop van alternatieve financieringsinstrumenten voor bedrijven.

In dit artikel illustreren we de regelgevende inhoud van de DLT-proefregelingMaar bovenal verdiepen we ons in de mogelijkheden die deze openheid voor het aantrekken van kapitaal door tokenisering van activa kan bieden aan Italiaanse bedrijven.

Wat DLT betekent

DLT staat voor Gedistribueerde grootboektechnologiein het Italiaans Distributed Register Technology. Dit is een technologie voor het online registreren en delen van gegevens en activiteiten op basis van gedistribueerde en gedecentraliseerde registers, waarbij elk knooppunt in het netwerk een gesynchroniseerde kopie van de transacties en gegevens in het register heeft en er niet één centrale controleserver is. 

Hoe werkt een DLT?

1. Elke transactie of toevoeging van gegevens aan het register vereist de goedkeuring van een meerderheid van de netwerkdeelnemers, waardoor een tussenpersoon met autoriteit om transacties te valideren (bijv. een notaris of een financiële autoriteit, in het geval van financiële transacties of eigendomsoverdrachten) niet nodig is. 
2. De gegevens met betrekking tot elke activiteit zijn transparant en beschermd: datum, type bewerking, betrokken gebruikers, voorwaarden, enz. zijn versleuteld en kunnen niet worden gewijzigd als ze eenmaal zijn vastgelegd op de DLT, en alle knooppunten in het netwerk of iedereen die autorisatie krijgt, kan ze raadplegen.
3. Er wordt onderscheid gemaakt tussen DLT Toegelaten (beperkte toegang) en Toestemmingsvrij (openbaar), zoals Bitcoin en Ethereum. 

La decentralisatie en bescherming tegen manipulatie zijn de twee hoofdkenmerken die het potentieel van DLT als innovatief hulpmiddel om economische en financiële uitwisselingen en transacties te vergemakkelijken, voeden door bureaucratie, kosten en barrières tussen bieders en kopers te verminderen.

Waarschuwing: mensen gebruiken 'blockchain' vaak als synoniem voor 'DLT', maar in werkelijkheid is de blockchain is slechts één type DLT. 

DLT Pilot Regime: Wat de Europese Verordening zegt

De DLT-proefregime werd van kracht in 2023 met als doel het opvullen van de leemte in de regelgeving en het overwinnen van regelgevende beperkingen die de uitwisseling en afwikkeling van crypto-activa van financiële aard in feite onmogelijk maakten. 

Voor "crypto-activa van financiële aard"betekent alle digitale activa die wat hun gedrag betreft op dezelfde manier als traditionele financiële instrumenten worden beschouwd en daarom onderworpen zijn aan de MiFID-regelgeving. Uitgesloten zijn echter crypto-activa die vallen onder de MiCA-regelgeving.

EU-Verordening 2022/858 introduceerde daarom dit tijdelijke regelgevende regime dat afwijkingen toestaat van sommige regels van MiFID II en CSDR, en biedt operators een gecontroleerde tijds- en technologische perimeter om blockchain-gebaseerde infrastructuren te testen.

In essentie is het een zandbak met regelgeving erkende financiële tussenpersonen uitnodigen om te experimenteren met nieuwe vormen van uitgifte, verhandeling en afwikkeling van Veiligheidstokenonder toezicht van de bevoegde autoriteiten. 

Dankzij de vrijstellingen kunnen bijvoorbeeld zelfs marktdeelnemers die normaal gesproken niet in aanmerking zouden komen voor financiële bemiddeling infrastructuren ontwikkelen voor de uitgifte en verhandeling van crypto-activa, en kunnen transacties die geregistreerd zijn op een manier die niet voldoet aan de transparantie- en openbaarmakingsvereisten voor traditionele financiële instrumenten als geldig worden beschouwd.

De verordening voorziet voorlopig in een tijdvenster van drie jaar, van 2023 tot 2026, dat met nog eens drie jaar kan worden verlengd, dus tot 2029.

In Italië is deze Europese verordening gelijkgesteld met de Fintech-besluit (Wet nr. 52/2023), die Consob en de Bank van Italië aanwees als de bevoegde autoriteiten voor de goedkeuring van DLT-infrastructuren.

De betrokken activa

Het proefproject heeft betrekking op veiligheidstokens, d.w.z. digitale activa die kunnen worden vergeleken met financiële instrumenten, en beperkt het experiment tot financiële instrumenten met specifieke omvangvereisten:

• Aandelen met kapitalisatie < EUR 500 miljoen
• Obligaties met een emissievolume < 1 miljard
• Rechten van deelneming in ICBE's met een waarde < 500 miljoen

De voorkeursdoelgroep lijkt daarom KMO's te zijn, die zich gemakkelijk aan deze vereisten aanpassen en ook de bedrijven zijn die het meest zouden kunnen profiteren van toegankelijkere manieren om kapitaal aan te trekken.

DLT-infrastructuur

De verordening staat drie soorten financiële infrastructuur toe:

• DLT MTF (multilaterale handelsfaciliteit) platform voor multilaterale handel in veiligheidstokens
• DLT SS (vereffeningssysteem): systeem voor het afronden van transacties
• DLT TSS (handels- en verrekeningssysteem)geïntegreerd systeem voor de handel in en afwikkeling van activa

Doelstellingen van de DLT-proefregeling

Wat wil de EU bereiken met de DLT Pilot Regime?

• Experimenten met nieuwe financiële oplossingen stimuleren om de markt en Europese bedrijven voorop te laten lopen
• Zakelijke toegang tot kapitaal verbreden
• veldproeven uitvoeren naar de kansen, kritieke punten, risico's en voordelen van DLT en tokenisering van financiële instrumenten, om materiaal te verzamelen voor een toekomstige definitieve verordening
• Een veilige omgeving creëren voor experimenten, met een evenwicht tussen vrijheid van initiatief en bescherming van de stabiliteit van de beleggersmarkt
• De ontwikkeling van uniforme regelgeving in de hele EU aanmoedigen om lacunes in de regelgeving voor grensoverschrijdende transacties te voorkomen en streven naar de oprichting van een eengemaakte kapitaalmarkt, ook in het digitale domein.

Als tijdelijke regeling is het TLD slechts een eerste stap op een pad dat moet worden voortgezet om de vruchten ervan te plukken en dat de inzet vereist van wetgevers, dienstverleners, financiële autoriteiten en bedrijven.

Kansen en risico's voor bedrijven

La Gedistribueerde grootboektechnologie (DLT) biedt bedrijven nieuwe manieren om kapitaal op te halen, met name STO's (Security Token Offerings).

De omzetting van reële activa (aandelen, obligaties, onroerend goed, toekomstige inkomstenstromen) in digitale tokens verhandelbaar op blockchain kan toegankelijker zijn voor een kmo dan traditionele financieringskanalen en biedt ook andere waardevolle mogelijkheden:

• Toegang tot investeerders van over de hele wereld
• Mogelijkheid om investeringen te splitsen
• Mogelijkheid om liquide activa aan te bieden met speciale secundaire markten
• Makelaarskosten verlagen
• Transparantie en traceerbaarheid van transacties

Een STO is daarom een innovatieve vorm van crowdfundingcampagne die bedrijven in staat stelt om zelfstandig online kapitaal ophalen door een groot aantal investeerders. 

Italiaanse KMO's die deze kans benutten, kunnen een belangrijk concurrentievoordeel behalen. Om dit te doen, is het echter noodzakelijk om over specifieke technologische vaardigheden te beschikken of een beroep te doen op gespecialiseerde consultants, en om zorgvuldig met een advocaat te controleren of de activiteiten voldoen aan de regelgeving.

In Italië zijn er geen operators die gebruik hebben gemaakt van de DLT Pilot Regime om infrastructuren aan te bieden voor de aan- en verkoop van Security Tokens, vanwege de technologische achterstand van ons land en enkele logistieke en regelgevende kritieke punten die een bron van onzekerheid zijn. In de rest van Europa zijn sommige dienstverleners echter toegankelijk via DLT.

DLT-diensten in Europa

Italiaanse bedrijven kunnen gebruik maken van buitenlandse DLT-infrastructuren voor de uitgifte en plaatsing van security tokens, op voorwaarde dat Consob en Banca d'Italia toestemming geven en er verschillen zijn in de regelgeving tussen beide landen. Hier volgen enkele voorbeelden: 

• D7 van Clearstream, een platform voor de uitgifte en het beheer van digitale obligaties.
• SecuritiserenSpaans platform voor uitgifte van veiligheidstokens 

• Tokeny Oplossingen, Luxemburgs platform voor de uitgifte, het beheer en de overdracht van digitale activa 
• DigiSharesDeens tokenization-platform voor vastgoedactiva
• BrickkenSpaans platform voor tokenization van vastgoed en financiële activa
• 21XDLT TSS-platform voor veiligheidstoken 
• CashlinkDuits platform voor de uitgifte, registratie en bewaring van veiligheidstokens
• TokenBridge, een dienst van het equity crowdfunding platform Beesfund voor het tokenen van aandelen, obligaties en andere financiële instrumenten
• RealEstate.Exchange (REX), tokenized vastgoed activa handelsplatform
• Axiologie, een Duits platform dat een infrastructuur biedt voor de handel in en afwikkeling van digitale effecten.

Turbo Crowd werkt samen met Italiaanse en Europese partners die actief zijn op het gebied van tokenisatie van activa en biedt ook marketingadvies voor dit type transactie.